Lo que se dice en las mesas de 2/10

Turbios futuros en medio de la inertidumbre

Fuente:http://www.ambito.com/diario/noticia.asp?id=810142

Lo que se dice en las mesas

• Radiografía del mercado por un veterano trader de NY. • La expresión de moda, “de-risking”. • El mal trago inevitable, un default empresarial en Brasil. • La batalla de los futuros en la Argentina y sus riesgos. • El sendero del 10 de diciembre. • La siderúrgica CSN de Brasil, una ficha. • Empresarios jugando a dos bandas.

Bettina Bulgheroni junto con Rodolfo D’Onofrio (del “club Río de la Plata” como dicen en la FIFA) y su esposa Patricia.
La expresión de moda entre los operadores de las mesas en Nueva York es “de-risking”. Grandes inversores están deshaciendo carteras para adaptarse a tiempos en los que la prudencia manda. Un argentino radicado desde hace una década en Manhattan y a cargo de un hedge fund pasó información valiosa de lo que está pasando hoy. Habló la titular de la Reserva Federal, Janet Yellen, y aseveró que no es momento de subir tasas en EE.UU. por la situación en los mercados emergentes. “¿Sabe algo Yellen que nosotros no?”, fue el interrogante obligado. Y ahí se dispararon las ventas ante la sensación de que lo peor está por venir. “Con China nunca se sabe”, agrega, completando un panorama complejo. Luego viene lo de siempre: ajustes en los valores de las empresas, y algún que otro default corporativo que sacuda a inversores. En Brasil, seguramente alguna empresa dará la mala noticia.

•¿Y la Argentina? ¿Cómo se la ve en Nueva York? Los precios de los papeles domésticos se habían beneficiado mucho con el valor relativo (“relative value” en la jerga). Los bonos tenían un alto rendimiento y las acciones, un precio bajo en términos relativos. Eso se acabó. Ahora Brasil es lo que está barato con títulos de empresas que se operan a 45 centavos de dólar. Si entran en default no importa. El valor de recupero estimado es más elevado. La siderúrgica CSN tiene un papel a 4 años que opera a u$s 48 con rendimiento del 30% anual en dólares (siempre que pague su deuda). Si se sigue analizando el menú de empresas de países emergentes o países como Irak o algún africano se observa que ofrecen más atractivo que la Argentina. Colombia tiene títulos que pagan el 9,5%. “¿Por qué apostar a la Argentina en este contexto?”, contraataca el trader preguntando. Difícil responder con argumentos serios. Localmente, si súbitamente los candidatos dijeran lo que en realidad van a hacer, se seguiría el sendero de: 1) blanqueo de fondos para traer dólares; 2) devaluación o “deslizamiento cambiario” como dirán los políticos; 3) acuerdo con holdouts; 4) suba de tarifas de electricidad. Pero por ejemplo, el impacto de una devaluación no está descontado por los inversores en los precios de las acciones. Especialmente en Nueva York, los compradores de la Argentina no se focalizaron en este tipo de detalles o análisis. Las compras fueron por “hope” o esperanzas de que ganara quien ganara las elecciones, se iniciaría ese sendero arriba mencionado.

Pocos hablan seriamente del impacto que tendrá para el próximo Gobierno la “batalla de los futuros”. El BCRA viene operando fuerte en el ROFEX a diversas fechas. Se estima que tiene posiciones vendidas por u$s 10.000 millones. Cabe aclarar para evitar preinfartos de los lectores que este tipo de operaciones se compensan en pesos. Se hace la diferencia entre el tipo de cambio pactado en la operación a futuro contra el existente al vencimiento. Si es mayor, paga el BCRA. Si es menor, paga el mercado. Lo concreto es que hoy es la operación de moda la compra a fin de mes ante el subsidio que otorga el BCRA en los precios del ROFEX. Un solo fantasma para quienes están en esta bicisenda: ¿y si desdoblan el tipo de cambios? Por los precios que se están pagando por los futuros del verano 2016, muchos aseguran que vale la pena correr ese riesgo.

•Anoche muchos empresarios fueron a la comida de Scioli en Costa Salguero. También irán hoy al acto del PRO que encabezará Mauricio Macri. Juego a dos bandas. Lo más relevante pasó el martes. Fue en la comida en el Hotel Alvear de la Fundación Educando que preside Bettina Bulgheroni. Alta convocatoria: el embajador Noah Mamet (aún tratando de digerir el discurso oficial en la ONU), Roger Zaldívar, Cristiano Rattazzi, Jorge Sánchez Córdova, Rodolfo D’onofrio, Martín Cabrales, Norberto Abatidaga (Sancor Seguros), Guga Castagnino, Alejandro Bulgheroni, Mirtha Legrand, Gustavo Yankelevich, Fabián Perechodnik, Rodolfo Smith Estrada, Marcos Gastaldi, entre otros. Concursos, sorteos y minirrecital del eterno Sergio Denis matizaron el encuentro, musicalizado por el legendario DJ Héctor Suasnabar.

Interesante informe como siempre del analista del JP Morgan Iker Cabiedes sobre la Argentina dado a conocer ayer. Destaca este economista el aumento de la brecha cambiria, que pasó del 40% en el segundo trimestre al 70% en la actualidad. “El BCRA ha administrado la estabilización de las reservas brutas en u$s 34.000 millones en el último mes; sin embargo, el deterioro sostenido en las reservas internacionales netas está desafiando la habilidad del Gobierno para enfrentar los servicios de la deuda para lo que resta del año; con reservas netas en u$s 10.000 millones, el foco del mercado está puesto en el pago del BODEN 2015; creemos que el Gobierno será capaz de cumplir con el pago de la deuda para lo que resta del año mientras se apoya en mecanismos de corto plazo como el swap de monedas con China cuyo monto y condiciones se definirán en la asamblea del FMI en Lima la semana próxima”.

•Informe tétrico del “Oso” sobre lo que se viene en mercados. Este ejecutivo de banca privada, camuflado por cuestiones de seguridad tras ese seudónimo, envió su codiciado informe a clientes ayer por la tarde. Esta es la opinión del gurú: “1) Terminó el peor trimestre en los mercados desde 2011 y la paliza fue generalizada; los mercados emergentes han tenido una salida de fondos de renta fija y acciones de 40 mil millones de dólares en lo que va del año; muchos se preguntan si la minera Glencore es la próxima Lehman Brothers; la mayoría de estas empresas pensaron que China iba a crecer un 10% al año en forma indefinida y por eso apostaron a comprar activos que les permitían aprovechar el alto valor de las materias primas; la gran diferencia es que Glencore tiene activos reales que eventualmente puede vender y reducir su deuda a niveles razonables, lo que le permitirá mantenerse a flote y salir adelante; para los valientes, les recomiendo comprar sus acciones; 2) vimos cómo los precios de los bonos de Petrobras tocaron mínimos históricos y rendimientos increíbles hasta que ayer, con el anuncio del aumento de los combustibles por un lado y seguramente con inversores con cash y cabeza, vimos rebotar el precio de sus bonos entre 5 y 7 dólares; aún a estos precios siguen teniendo una rentabilidad muy interesante; 3) la gran diferencia que vemos en esta crisis con otras del pasado es que hoy la mayoría de los países emergentes tienen reservas suficientes y lo que han decidido hacer es dejar depreciar su moneda y subir la tasa de interés; 4) lo que sí tenemos y seguiremos viendo es crisis en el sector privado ya que el ciclo del dólar fuerte no favorece a la mayoría de las empresas en general; dentro de los BRIC el que está mejor posicionado es India, así que para aquellos inversores sofisticados les sugiero ver fondos que inviertan en dicho país; 5) el cierre de ayer del S&P con una caída del 7% en el trimestre no fue muy alentador y los técnicos están observando los niveles que tocaron el 24 de agosto, cuando el Dow abrió 1.000 puntos abajo, en caso de que estos niveles fueran violados muchos auguran una caída adicional al 10%; 6) en cuanto al mercado local, la caída de las acciones continúa y lo mismo está ocurriendo con los bonos corporativos; un Bono de YPF a 2018 rinde un 9% y uno de Petrobras, un 13%; ellos ya hicieron la devaluación y nosotros no; pero lo más importante es que Brasil tiene 380 mil millones de reservas no tienen cepo y unas cuantas cosas más a favor… hagan sus apuestas para los próximos cuatro años”. Contundente el “Oso”. Otro gurú, el “Maître”, está algo más optimista porque el conflicto en Siria da un mayor sustento al repunte del petróleo. Casi podría decirse que tenedores de YPF alientan una invasión rusa con tal que rebote la acción. “El ETF del petróleo” (USO) lo tendría en mi portafolio”, señala.

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